摩根大通:错判澳元涨势 但模型调整后仍看空澳元

8月15日,摩根大通(JP Morgan)最新研报解读了今年上半年澳元/美元趋势判断错误的原因,并对该货币对预测模型进行了改进。最新预测认为下半年澳元/美元盘整于0.75-0.78区间,明年年中澳元/美元料跌至0.72位置。
摩根大通指出,之所以今年澳元/美元趋势预测错误,主要是市场上有两大意料之外的状况发生。其一,澳元/美元走势与实际利率利差意外分化。结合市场历史表现来看,这种情况发生的概率非常低。其二,2017年以来美元异常弱势,迟迟未能走出一波有效反弹,间接推动澳元/美元维持高位运行。不过有一点值得令人欣慰的是,今年以来澳元/美元走势与商品价格波动的关联性并未减弱。
正常来说,对澳元/美元价格影响力度最大的因素就是大宗商品价格波动以及实际利差变化。二者分别利用贸易数据以及澳大利亚和美国短期实际利率利差来衡量。但今年以来,单纯运用上述两种方法在预测澳元/美元走势上有所失准,因此摩根大通也对于该预测模型进行了改进和完善。在模型调整过程中,摩根大通发现了症结所在:
首先,对商品价格的宏观预测会牵扯到很多独立品种,比如铁矿石、煤炭、铜、黄金、原油等等。而这些商品的价格都独立运行,且影响价格走向的内生因素存在很大的差异,这就导致了单一品种的价格预期往往会出现较大的偏差,而这种偏差的多重叠加,就会导致以商品价格预测外汇市场走势时出现较明显的偏离。
其次,虽然量化模型能够计算出预测价格,但由于模型所能够涵盖的参数有限,一旦市场出现影响力较强的风险事件,实际汇率与模型预测价格就会出现阶段性的大幅偏离。以澳元为例,2011-13年间欧洲主权债务危机就推动澳元大幅上涨,严重偏离了当时基本面环境对应的“合理价格”区间。
而解决当前预测模型失灵的一个比较简单的办法就是在澳元/美元公允价值模型中利用一个广义的商品价格作为额外解释变量。这样可以在商品市场中某一具体品种价格相对预期出现明显偏离时,有效剔除不必要的干扰信号。而且由于大宗商品市场价格波动往往是受到广泛市场风险亦或美元价格变化影响,这种广义商品价格参数的加入也可以在对澳元/美元做价格预期时更好的“填补”美元本身折价或溢价所造成的影响。
因此,摩根大通在现有预测模型中补充了CRB指数,由于CRB指数包括了核心商品的价格波动(指数涵盖19种主要期货合约),因此,总体反映世界主要商品价格的动态信息,广泛用于观察和分析商品市场的价格波动与宏观经济波动,CRB指数在一定程度上反映着经济发展的趋势,与经济波动同样也具有较强的趋同性。
修正后的模型仅在2012-13年欧洲主权债务危机期间与16年4季度特朗普胜选美国总统期间与澳元/美元走势存在较大偏离,市场无重大风险事件发生阶段模型准确度大幅提升。
基于这一修正后的预期模型,摩根大通给出了澳元/美元后市最新价格预测,预期2017年下半年澳元/美元均价将维持于0.75-0.78区间,至2018年中旬价格将跌至0.72。
摩根大通指出,该悲观预期看似与今年澳元/美元强劲走势不符,但考虑到未来需同时满足美国通胀长期维持低位、美元指数迟迟难以终结近期颓势、中国经济增长不再放缓、大宗商品价格持续高企等一系列条件才能维持澳元/美元当前涨势,因此仍看跌澳元/美元后市。

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